人口老龄化下,不同国家都是如何养老的丨财富书单

本栏目由东方证券财富研究中心&博士后工作站与界面新闻联合推出，每月初更新。

本期荐书人：陈达飞、范亚琴、赵宇、肖佳文、陈燃萍

人口逆转、货币泛滥与通货膨胀是当下全球宏观经济的三个特征事实。三者的逻辑关系是经济学的长青话题。货币与通胀的关系虽有充分讨论，却未盖棺定论。人口与通胀的关系常被忽视，依靠部分直观的经验事实得到的结论也值得重新审视。这三者都是长期性问题，从而也是战略投资者关心的话题。

就中国而言，人口老龄化的加速产生了一系列需要解决的问题，其中之一便是社会保障体系改革。资本市场在其中扮演着重要角色。为此，国内一直在推进资本市场改革，而一个重要的方向就是推动长线资金入市。证监会6月24日发布了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》，让多方目光再次聚焦养老金入市的话题。本期主题：养老金投资。

书名：《人口大逆转：老龄化、不平等与通胀》

作者： 查尔斯·古德哈特，马诺吉·普拉丹

出版社：中信出版社

推荐人： 陈达飞 东方证券财富研究中心总经理、博士后工作站主管

推荐语： 人口与通胀的关系常被忽视，还存在一定的误识。

在工业革命之前的较长时期内，通胀总是表现为过多的人口追逐过少的粮食。所以，和平时期人口生育率的提升、战争时期的物资短缺与自然灾害导致的粮食歉收是物价上涨的三个重要原因。

工业革命之后，人类社会逐渐从短缺时代迈向过剩时代。经济的复杂性和生产的迂回程度显著提升，物价的传导逐渐钝化。生产要素（即成本）除了劳动和土地之外，资本和技术发挥更重要的作用。分工的专业化和全球市场的形成都深刻地影响了价格的变化。在这个过程中，人口与物价的关系逐渐被淡忘。

古德哈特与普拉丹的《人口大逆转》是重要参考书目。与古代社会不同的是，现代社会重要的是人口结构，人口数量次之。因为在古代社会，由于人均预期寿命较低且新生儿死亡率高，很多人在具备劳动能力之前就会死亡。从供求角度而言，这部分人只产生需求，不增加供给。所以每当生育率提高和人口数量增长较快时，物质资源就会出现短缺，物价也就会上涨。

有待讨论的是，在正在到来的人工智能（AI）时代，人口结构与通胀的关系是否有可能会再一次被修正？AI对人类劳动的替代或是颠覆性的，有别于工业革命时期机器对人的替代。技术悲观主义者已经发出技术陷阱的警示。在供给侧，机器人能弥补劳动力的不足，效率也远高于人类。但在需求侧，却不构成对商品和服务的消费。这是否宣告人类将进入长期过剩和通缩的时代？无论何种路径，我们是否已经做好充分准备？这应该是人类历史上第一次在和平年代出现的劳动人口不足的现象。历史需要校正之后才能启迪未来。

我们可以不认同作者的建议，但不应该忽视本书的论题。《人口大逆转》是一本建立问题意识的佳作，也是一本可读性极强的经济学专业作品。

书名：《养老金革命》

作者：彼得·德鲁克

出版社：机械工业出版社

推荐人：范亚琴 东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语： 1952年，美国通用汽车公司设立了第一个现代养老金，企业养老金随后迅速发展。为了让养老金保值甚至升值，绝大部分养老金选择进入股市投资，机构投资者尤其是养老金投资者，逐渐成为美国许多大公司的控股股东。发展到20世纪70年代，美国的企业养老金至少拥有国内企业50%的股权，控制了约50家在美国经济中处于核心地位的大企业。德鲁克认为，通过企业养老金，生产资料所有权在没有实行国有化的情况下实现了社会化。

本书初次出版于1976年，德鲁克对美国当时的养老金社会化、人口老龄化问题进行了深入观察与思考，着重论述了养老金所有权如何影响公司治理和经济结构。美国的养老金主要由三部分构成：联邦政府社会保险、企业养老金、私人保险，1980s后迅速发展起来的401K计划，即为美国企业养老金的重要组成部分，类似于国内的企业年金计划。德鲁克发现，养老金社会化存在一些难以解决的矛盾：例如，年长雇员与年轻雇员在养老金扣留问题上存在冲突，前者希望退休后能领到更多养老金，而后者则更偏好现金，不愿将过多资金投入养老金。再比如，有些养老金投资者将雇员的养老金投资于雇主企业，可能成为企业变相集资的工具，而美国半数以上的企业难以存活到40年。此外，养老金社会化削弱了美国工会的传统职能和影响力。

德鲁克重点探讨的第二问题是美国的人口老龄化。虽然当时人口问题尚未引发广泛关注，他发现，美国的人口出生率自1960s后显著下降，与此同时，退休者寿命在不断延长，导致领取养老金的人数剧增，未来将引发严重的医疗保健压力，退休年龄必然会随之推迟。德鲁克观察到的这些实情，当时并未得到美国社会的重视，直到1980s以后，本书的前瞻性才逐渐得以显现。他在书中提到，随着抚养比不断恶化，我们需要减轻劳动人口的负担，这一建议也许同样适用于当下。

书名：《美国如何支持养老——挑战关于谁受益的传统观点》

作者: [美] 彼得·约翰·布莱迪

出版社: 中国金融出版社

推荐人： 赵宇 东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语： 美国是世界上养老保险最发达的国家之一，经过两百多年的发展，已逐步形成了完善的多支柱养老保险体系。美国的养老体系和中国有着较大的差异，中国养老保险体系从结构上看，第一支柱（政府）独大，第二支柱（企业）发展滞缓，第三支柱（个人）正在探索当中，而美国则拥有全球规模最大的第三支柱个人养老金。如何在养老的个人责任和国家责任之间取得巧妙的平衡？又应该如何设计一系列的制度，建设一个具有活力的、多层次的养老保障体系？本书提供了一个美国视角下的养老制度运行状况及可能存在的社会结果。

美国的养老金体系三支柱模式当中：第一支柱是联邦社保基金（OASDI），是由美国联邦政府发起的强制养老金计划，相当于中国的基本养老保险；第二支柱是企业与个人共同负担的职业养老金计划，401K是第二支柱中最具代表性的计划；第三支柱则是个人出资的养老储蓄计划，IRA属于第三支柱中的主要部分。三个支柱并不是互相独立的，美国政府主要通过两项机制支持养老：一是社会保障，是对所有劳动者的强制性的养老金缴费；二是税收递延，它鼓励企业主主动向员工提供养老金计划，也激励了劳动者主动参与养老金计划。

美国的这两种互相结合的机制能够实现高收入和低收入群体的共同获益。美国养老制度是累进的，社会保障和税收递延的结合为低收入群体提供了更高的福利。高收入群体也获得了利益，因为他们能够递延更高比例的收入，规避的税负更多。作者认为，不管边际税率如何，税收递延在所有劳动者间平衡了养老储蓄的动机，为全社会的收入分配系统提供了增量福利。这也是美国第三支柱能够快速发展的重要机制。

而中国现阶段仍然缺乏刺激第三支柱发展的底层机制，企业和居民没有激励参与第三支柱，税收安排是养老金第三支柱的核心，金融产品是第三支柱落地的关键工具，第三支柱的发展需要社会各界对养老金税收制度的充分理解。

书名：《21世纪的老年收入保障——养老金制度改革国际比较》

作者：罗伯特·霍尔茨曼、理查德·欣茨 著，郑秉文 译

出版社：中国劳动社会保障出版社

推荐人： 肖佳文 东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语： 在如今的社会，养老金制度在稳定国家经济和保障老年人口生活方面的重要性已取得人们的广泛共识。世界银行参与了八十多个国家的养老金制度改革，对六十多个国家的改革提供了资助。通过这种广泛的参与和支持，世界银行工作人员增进了对养老金改革的了解与认识，激发了不断进行改革评估和重新审视改革指导策略及重点的积极性。

世界银行关于养老金制度改革的观点也发生着变化。先前的三支柱结构的理念（第一支柱是强制性的、非积累制的且由政府管理的待遇确定型制度；第二支柱是由私人机构管理的强制性的、积累制的缴费确定型制度；第三支柱是自愿性养老储蓄）得到了发展，另外拓展了两个支柱，即以消除贫困为明确目标的基本支柱（零支柱）和非经济支柱（第四支柱），包括其他更为广泛的社会政策，如家庭赡养、医疗服务和住房政策等。

养老金制度改革的经验有力地说明，养老金制度单靠一个支柱难以满足需要，必须建立多支柱的体系。经验表明，多支柱的制度设计能够更好地实现养老金制度的多重目标——首要目标是消除贫困和烫平收入，同时，能有效地应对养老金制度普遍面临的经济、政治和人口风险。多支柱制度设计有更大的灵活性，能更好地适应养老保障各主要目标人群的情况。而预筹积累制虽然仍较为有用，但在某些情况下其局限性越来越明显。

过去，世界上大多数国家的养老金制度都没有实现其预定的社会政策目标，明显地扭曲了市场经济的运行，且面临不断老龄化的人口也没有财政可持续性。尽管养老金制度的改革存在很大难度，但其迫切性显而易见。

书名：《养老金投资组合》

作者：迈克尔.茨威彻 (Michael J. Zwecher)

出版社：中信出版社

推荐人： 陈燃萍 东方证券财富研究中心博士后研究员

推荐语： 人口老龄化进程加快将会导致更多的人退出劳动力市场，国家面临社保和福利支出大幅增加的难题，因此上世纪80年代初，美国401K退休金计划应运而生。401K退休金计划由企业和员工共同缴存，同时企业向员工提供多种可供其自由选择的证券投资组合计划，可投资于股票、基金、年金保险、债券、专项定期存款等金融产品。此外，共同基金公司也设计了很多退休金投资组合方案，如生命周期基金(Life-Cycle Funds)——基于投资者的年龄以及距离退休日的时长等进行资产配置，养老目标FOF就是其中之一。401K退休金计划为我们构建合适的退休金账户的投资组合方案提供了一种可供参考的模型。

退休并开始养老是人生理财规划中的一个重要阶段，《养老金投资组合》为关注养老或即将退休者规划老后生活、合理配置资产及规避风险提供了解决方案。该书分为四个部分：第一部分为客户退休收入需求提供需求引导以及相应的投资组合方案；第二部分介绍了传统的理财规划以及如何自然地向养老金投资组合转变；第三部分涵盖了养老金投资组合的风险管理和再平衡；第四部分介绍了大量的针对不同细分市场的养老金管理投资组合案例。

对养老基金投资不足已是世界面临的共同问题。今年4月，国务院办公厅印发了《关于推动个人养老金发展的意见》，对于完善我国基本养老保险、企业年金和个人养老保险的多支柱养老保险体系，进一步加强我国社会保障体系建设，具有重要意义。未富先老，不如尽早投资，借助于资本市场，进行长期投资和价值投资非常有必要而且重要的，可以提高养老保障。资本市场可以通过大力发展FOF，实现个人养老金的多元资产配置。此外，全球ESG投资快速发展，ESG投资策略和养老金投资目标拟合度较高，可考虑ESG投资在养老金投资中的研究与应用。

书单列表：

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