广发安泰稳健养老基金经理曹建文:FOF投资的攻守之道

在投资大师给出的忠告中，关于风险控制的内容往往放在前面。例如，查理·芒格给出的忠告是，投资中警惕风险，永远是第一位的。这与巴菲特的老师格雷厄姆所说的第一不要亏损，第二永远不要忘记第一条，如出一辙。

步入2022年，A股大幅波动，具有二次分散风险功能的FOF，引起了投资者的关注。Wind统计显示，自2018年1月1日至2022年2月18日，FOF产品的平均回报率和最大回撤平均值为33.34%和7.42%，而沪深300指数同期回报率和最大回撤值为15.39%和32.46%。上述数据说明FOF通过资产配置和优选基金，取得了超越沪深300指数的收益，且回撤和波动比沪深300指数更低。

海通证券的一份研究报告显示，截至3月1日，今年以来中证800指数跌幅超过6%，而同期广发安泰稳健养老FOF的跌幅仅为0.12%，最大回撤也只有0.50%。作为FOF基金经理，曹建文是如何管理基金组合的？面对9000多只基金，他是按照什么样的思路来挑选的？

问：近期，不少投资者开始关注FOF产品。您是怎么看待这类产品的？

曹建文：FOF由基金经理通过专业的方法挑选基金，先自上而下做好资产配置并动态调整，再自下而上挑选合适的基金品种。因此，对于选择FOF的持有人来说，节省了挑选基金的时间。更为重要的是，FOF能够通过多资产配置来平滑市场波动，力争提升收益风险比，改善投资者的投资体验。

问：您是怎么进行资产配置、构建FOF组合的？

曹建文：我们有一套完整的资产配置体系，主要包括战略资产配置（SAA）和战术资产配置（TAA）两个方面。对于SAA，我们会从组合的投资目标出发，根据组合本身的风险和收益偏好，结合对大类资产的中长期收益判断，通过均值方差、风险平价等资产配置模型来确定组合中各类资产的配置中枢。对于TAA，我们认为主要有两个维度：对仓位的择时、对行业和风格的判断。在对组合的战术调整中，主要基于宏观经济数据、流动性水平、市场/资产的估值等因素。

以我管理的广发安泰稳健养老一年持有期FOF为例，根据理财替代的产品定位，我们把权益的战略配置中枢定为10%。具体到战术上，每期都会围绕10%做调整。比如，去年底我们预期今年初市场可能出现波动，就提前把仓位调整到9%左右，相对中枢低配了一些，力争降低回撤风险。在资产内部，例如权益方面，去年底主要减持了新能源和医药板块，增加了金融和基建板块的配置。在今年以来的市场调整过程中，我们又动态做了再平衡。

问：今年以来投资者比较关注FOF，主要原因可能是它具有较为优秀的抗风险能力。请介绍一下，您是如何控制风险的？

曹建文：在我们看来，FOF产品的特点是发挥资产配置的优势，分散单一资产的波动风险，努力为客户提供长期稳健收益。因此，我们秉持胜兵先胜而后求战的理念，把风险管理和回撤控制贯穿于投资的各个环节：事前，我们会从预判风险以及对组合开展压力测试出发，综合考虑市场、行业、个股等风险，力求做到提前防范，让整个组合的风险处于可控范围内；事中，我们会进行仓位控制、集中度控制和止盈止损；事后，我们会定期回顾组合，审视市场、行业及个股的风险对组合的影响程度。

问：您是如何挑选基金的？

曹建文：我们采用广发GFund基金综合评价体系，对全市场基金品种进行全面研究。GFund基金综合评价体系包括定量分析和定性分析两大部分。

量化层面，我们通过定量的方式对基金进行分类和评级。在基金分类上，我们将公募基金分为行业板块类、风格类、全市场均衡类、全市场平衡类、固收+类、对冲类、纯债类、QDII类等。在基金评级上，我们会先对基金进行定量分析，具体内容包括业绩指标、业绩归因、持仓结构、基金规模、持有人结构等。综合各项分析结果，对不同类别的基金，我们会跟踪研究综合评分排名靠前的基金。

定性调研层面，我们除了去了解基金经理的个人履历、投资理念、投资流程以及基金公司投研团队配置这些基本信息，还会通过调研去分析和关注以下内容：基金经理的超额收益来源、基金经理的投资策略是不是一致和连贯、基金经理的风格是不是发生了漂移、其投资策略是否适应当前的市场环境。结合这些定性的研究和分析，我们再和定量分类和评级的结果进行对照，给出综合的评价。

问：很多投资者喜欢选过往业绩表现好的基金，您是如何评估的呢？

曹建文：要判断基金业绩能否延续，首先要对基金的业绩来源进行归因。我们研究基金时，重要的一步是对基金经理的历史业绩来源进行分解：第一种来源于市场的贝塔，正好市场上涨了，它涨得比较多，净值的弹性比较大；第二种来源于行业属性或风格属性，比如新能源板块的主题基金，近两年涨得好可能就是因为新能源涨得好；第三种来源于基金经理选股的超额收益，相对于市场、板块、风格的收益，选股的超额收益更稳定。

所以，在投资过程中，我们会先对基金进行分类，比如不同的行业主题、不同的投资风格、不同投资策略等，然后对同一类型的产品进行比较，这样排名的稳定性就会有所提高。对于排名靠前的基金，我们还要通过业绩归因去分析超额收益的来源，结合定性调研判断其超额收益是否可持续。（CIS）