关于养老投资心理账户唤醒长期投资意识

从长期来看，实体账户制是个人养老金发展的关键因素，而养老投资心理账户的建设同样重要。

（一）建立养老投资心理账户的重要意义

根据富达国际和蚂蚁财富联合发布的《2021年中国养老前景调查报告》显示，中国居民设定的养老资产的积累目标均值在140万元-150万元左右。而当前的制度限定每年个人最多向实体账户中存入12000元，即使考虑存入后的投资收益，这一额度对于大部分参与者来说都是不足的。参与者如果要实现前述调查报告中的养老资产积累目标，就必须在实体账户外进行额外的养老投资。

建立一个与养老资产目标匹配的养老投资心理账户，根据每个人的资金状况安排每年的养老投资，同时还可以在全市场范围内优选投资品种，投资范围更广，这样能更好地满足投资者的个性化养老需求。

（二）构建养老心理账户的先决条件

个人养老投资心理账户的建立，除了国民本身的养老意识觉醒之外，还需要资产管理生态中各个环节共同努力。

1、基金管理人提升自身专业能力，解决投资管理的规模边界和风格漂移问题

基金管理人作为养老投资产品制造商，应该提升专业能力，解决规模和业绩的对立问题并为心理账户提供风格清晰稳定的优质产品，实现高质量发展。

服务居民的个人养老投资是一个十万亿乃至百万亿级别的资产管理效率的命题。在此背景下，若还是遵循过去十亿、百亿级别资金的管理经验显然已不合适，基金管理人必须要面对如何将自身的管理边界提升到千亿乃至万亿的问题。解决这一问题的路径，海外成熟市场已经有大量成功案例。我们认为，只有建立在长线基本面理念基础上的深度研究才能将投资策略容量最大化，并且能在大规模资金的情况下依然争取到良好的长期投资回报。中国优秀企业上市的数量越来越多，但投资者也越来越专业，每一位投研人员只有找到自己的能力圈并不断精进，在专业领域形成自己的洞见，才有可能在未来找到真正长期优质的标的，分享中国经济高质量发展的红利。中欧基金目前拥有五十多人的中央研究团队，以满足对股票市场的广度覆盖及深度研究需求。与此同时，还需要加强专业协作，深度和协作互为因果关系。如果没有团队协作，个人关注的范围窄，深度往往就只能浮于表面，必须依靠团队其他的投资伙伴把相关领域研究清楚，通过互相高效率的分享，从而解决研究深度的问题。中欧基金在过去几年花大力气构建了一整套标准化、系统化、工业化的投研流程，使得基金经理与研究员可以在同一套研究及投资框架下进行讨论，这样有助于研究质量及协作效率的双向提升。

此外，基金管理人还需要解决基金风格漂移的问题，为投资者提供风格清晰稳定的优质产品。或许部分风格飘移的出发点是为了更好地为投资者创造超额收益，但由于每个基金经理有自己擅长管理的领域，有自己的能力圈，因此风格飘移的结果除了可能会损害基金创造超额收益的能力，同时也会使投资者感到困惑，影响投资积极性。

避免出现基金风格漂移，一方面需要让基金经理在投资上保持组合风险收益特征一致，另一方面基金管理人也可以对基金进行更清晰的图谱化区隔。改善此问题的关键在于，我们需要先对每只基金风格做明确的界定，例如是价值型、成长型还是均衡混合型，是主投大盘股还是小盘股，是宽基还是消费、医药等行业，再按照风格确定应当如何在基金名称和业绩基准中予以体现，并在后续持续运作中确保产品风格持续稳定。

2、引入投资顾问，解决资产配置和投资陪伴问题

养老产品销售机构应当引入买方投顾，一种能够站在客户立场为客户提供养老投资咨询、产品诊断及长期规划的理财服务模式。特别是运用科技手段，升级智能投顾模式，辅助个人投资者做好长期养老资产配置并做好投资陪伴服务。

具体而言，大部分个人并不具备专业的投资知识和技能，需要投资顾问协助其完成养老资产的配置和持续调整。一方面，投资顾问可以帮助销售机构完成客户的初步筛选和分级，针对不同情况的投资者，提供差异化的养老解决方案。例如对不熟悉基金投资的小白客户，可推荐其关注目标日期策略基金，以实现一站式养老资产配置；而有丰富基金投资经验的成熟投资者，则可以借助投顾实现其个性化养老资产配置等。另一方面，销售机构通过引入买方投顾，也有助于将其盈利模式从收取销售费用转变为按照保有规模收费，从而平衡其在养老业务中与个人的利益冲突问题，实现与投资者利益的长期绑定。

除了提供资产配置解决方案，投资顾问更重要的作用是对客户的全程投资陪伴。养老投资是一项穿越投资者生命周期的工程，在此过程中难免会遭遇市场震荡，虽然这些波动只是短期内造成心理账户账面上的浮亏，但对非专业人士而言可能就会产生较大的心理压力而引发非理性投资操作。在此情况下，投资顾问服务的作用愈发凸显。短期内投资顾问可及时抚平投资者的情绪，同时从更长的维度帮助其持续开展养老长期投资和定期投资，减少非理性投资行为，提高养老长期投资收益水平，从而帮助投资者实现养老资产保值增值的目标。

过往线下投资顾问模式普遍存在人员储备不足、业务成本过高、专业能力欠缺等弊端。如何以更低的成本、更高的效率为大众提供千人千面的个性化投资顾问服务，将是未来行业共同面临的一大挑战，也是未来推动个人养老金投资高质量发展的关键因素之一。因此，我们看好智能投顾服务的发展前景，相信这块业务有望在个人养老投资心理账户的建设中发挥更大的作用，主要原因有：

（1）智能投顾的成本可控，具有较强的规模经济效应。依托于计算机和互联网技术，智能投顾通过量化手段为投资者提供与之风险收益特征相匹配的投资建议。只要其量化算法的内核确定后，对现有模型进行衍生、复制、修正的成本都非常低，规模经济效应显著。也是基于这种特征，智能投顾可以同步实现两大目标——避免投资者端新增收费，并提供大量有效投资建议；

（2）智能投顾系统通常具有专业投资机构的信用背书。这些机构大多是知名的投资管理人，享有良好的市场声誉，有助于解决投资者在养老投资过程中的信任问题；

（3）智能投顾服务系统的用户体验更为友好，具有一键下单等功能便于投资者使用，投资者也可以实时查询自身的资产组合情况并进行及时调整，最大程度上改善投资者参与养老投资的便捷度。

3、媒体助力宣传正确的养老投教理念

养老投教工作的开展及个人养老投资心理账户的建立离不开专业媒体的宣传和助力。

个人养老金投资的落地和推广绝不是一蹴而就的。相比引导个人投资者马上去做养老投资，我们更需要媒体的协助，先帮助大家树立一个养老投资的心理账户，引导个人投资者建立新的认知，然后再提供合适的养老投资产品，并且提醒需要做适当性匹配，才是相对完整的推广链条。在树立新认知的过程中，以下几点值得我们注意：

（1）坚持风险和收益并重原则，在宣传个人养老投资心理账户时，既不能一味强调个人养老金收益的必要性，引起养老焦虑，又不能一味宣传风险，过度强调养老金投资的安全性，为了短期稳健而增加更多潜在的长寿风险；

（2）坚持养老趁早的原则，注重年轻人养老意识的养成，让年轻人更早行动起来建立养老心理账户；

（3）加大对虚假宣传的打击力度，严惩恶意宣传，以净化宣传环节的风气；

（4）发挥互联网等新兴媒体的传播力，扩大投资者教育的范围并提高频率。

展望未来，我们相信在《意见》的引领下，以账户制为核心的个人养老金业务定然能成为我国构建多层次、多支柱养老保障体系中的关键一环。中欧基金也将坚持长期主义，坚持做短期困难长期正确的事，积极参与到第三支柱个人养老金的进一步试点及未来的常规运作中来，与社会各界加强交流合作，共同探索构建及优化实体账户和心理账户解决方案，更好地服务个人养老金事业，切实为老百姓管好养老钱，增进国民福祉。